Finanční analýza a plánování - Přednáška 7

Schematicky to lze zachytit takto:

účetní zisk = výnosy - účetní náklady

ekonomický zisk = celkový výnos kapitálu - náklady na kapitál.

Z toho vyplývá, že ekonomický zisk vzniká až tehdy, když svým rozsahem převýší normální zisk odvozený z průměrných nákladů na kapitál vynaložených jak věřiteli (ty vešly do nákladů jako úroky), tak i vlastníky, akcionáři (ty představují oportunitní náklady).

Z tohoto pojetí zisku vznikl ukazatel EVA. Ten v podstatě za nově vytvořenou hodnotu považuje ekonomický zisk.

EVA se zjišťuje podle následujícího vzorce:

EVA = (rentabilita vloženého kapitálu – průměrné náklady na kapitál) * použitý kapitál

Upravená rovnice je: EVA = (ROE – re) * Vlastní kapitál

Základní rovnice pro výpočet ukazatele EVA:

EVA = NOPAT – WACC * C

Kde:

NOPAT = EBIT * (1-t) – provozní zisk po zdanění

EBIT – provozní zisk před úroky a zdaněním.

t---------sazba daně z příjmu.

WACC – průměrné náklady na investovaný kapitál

C-------investovaný kapitál.

KRITERIÁLNÍ FUNKCE EVA:

EVA > 0 ------ investor je úspěšný

EVA < 0 ------ investor je neúspěšný → dochází k „zmenšování“

majetku akcionářů

EVA = 0 ------ efektivnost investovaného kapitálu je rovna

průměrným nákladům na kapitál.

Průměrné náklady na investovaný kapitál → WACC

D E

WACC = i * (1 – t ) *  + re * 

C C

rd = i * (1 – t )

Kde:

E --- vlastní kapitál

D --- úročené cizí zdroje

C = E + D ------ investovaný kapitál

i - úroková míra cizího kapitálu

rd - průměrné náklady na cizí kapitál

re - průměrné náklady na vlastní kapitál

Průměrné náklady na celkový kapitál je vážený průměr nákladů na vlastní kapitál a na cizí kapitál. Největším problémem je stanovení nákladů na vlastní kapitál. Pro toto stanovení se používá následující metodické postupy:

• Gordonův růstový model

• model CAPM (Capital Asset Pricing Model)

• model APT (Arbitrage Pricing Theory)

• metodika MPO

Gordonův růstový model

dividenda

re =  + míra růstu dividend

cena akcie

Model CAPM

• si klade za cíl vysvětlit vztah mezi úrovní kurzu a rizikem cenného papíru. Riziko je přitom kvantifikováno pomocí směrodatné odchylky výnosnosti cenného papíru od jeho průměrných výnosů. Myšlenkový model CAPM se stal základem řady běžných praktik v odvětví investic a rozšíření modelu CAMP dnes existuje v různých modifikacích.

Model APT

• je modernější alternativou modelu CAPM. Teorie APT vychází také z toho, že očekávaný výnos akcionáře závisí na riziku, které pramení z obecných ekonomických vlivů, nikoliv z jedinečného specifického rizika.

Průměrné náklady na vlastní kapitál - re

re = rf + β * (rm – rf)

Kde:

rf --- bezrizikový výnos

β --- tržní riziko

(rm – rf) – prémie za riziko akcionáře

rm --- očekávaná výnosnost kapitálového trhu